Selasa, 21 April 2020

Pelajaran Dari Seth Klarman: Cara Menilai Sebuah Saham

Menempatkan nilai pada bisnis menjadi salah satu bagian paling menantang dari proses investasi. Ada banyak metrik dan metode berbeda yang dapat digunakan investor untuk menilai harga intrinsik perusahaan. Masing-masing metode ini memiliki pendukungnya sendiri, dan biasanya ada beberapa studi yang menunjukkan seberapa baik metode ini telah dilakukan di masa lalu.

Value Bisnis

Namun strategi perdagangan apa pun akan berhasil jika penulis ingin membuktikan metode khusus mereka berkinerja terbaik. Mereka sering hanya menampilkan kasus yang berhasil. Terlebih lagi, investor terbaik tidak hanya mengandalkan satu metrik atau titik data untuk strategi investasi. Misalnya, Seth Klarman menggunakan beberapa metode penilaian pada saat yang sama untuk menghasilkan berbagai hasil.

Sekilas Tentang Seth Klarman
Seth Klarman adalah seorang investor miliarder Amerika, manajer dana hedge fund, dan penulis. Dia adalah pendukung value investing dan merupakan kepala eksekutif dan manajer portofolio Grup Baupost, kemitraan investasi swasta yang berbasis di Boston yang didirikannya pada 1982.

Seth Klarman

Sebuah Studi Kasus Dalam Investasi
Dalam bukunya, "The Margin of Safety," Klarman mempresentasikan studi kasus penilaian sebuah perusahaan untuk pembaca, yang menjelaskan proses investasinya secara rinci. Perusahaan yang dimaksud adalah hasil spin-off bernama Esco Electronics, bisnis di sektor pertahanan yang terpisah dari induknya Emerson Electric Company pada Oktober 1990. Menurut buku itu, Esco memiliki harga saham saat spin-off sekitar $ 5 per saham dan dengan cepat turun menjadi $ 3.

Jadi, berapa nilai Esco? Langkah pertama dalam menilai bisnis pada Oktober 1990 adalah mencoba dan memahami pendapatan dan arus kas. Dalam dua tahun sebelumnya, perusahaan telah mengambil biaya yang signifikan dan tidak berulang. Namun, biaya ini ditetapkan untuk berakhir, dan prospek perusahaan tampak lebih cerah selama dekade berikutnya daripada yang mereka lakukan sebelumnya. Inilah yang dikatakan Klarman:

"Berapakah nilai Esco jika harganya tidak pernah lebih baik daripada tingkat hasilnya saat ini yang tertekan? Arus kas akan sama dengan empat puluh lima sen per saham selama lima tahun dan sembilan puluh sen sesudahnya ketika pembayaran jaminan untuk Emerson telah berhenti. Nilai sekarang arus kas ini adalah $ 5,87 dan $ 4,70 per saham, masing-masing dihitung pada tingkat diskonto 12% dan 15%, yang dengan sendirinya mencerminkan ketidakpastian yang besar. Bagaimana jika Esco berhasil meningkatkan arus kas bebasnya hanya dengan $ 2,2 juta setahun, atau dua puluh sen per saham , untuk sepuluh tahun ke depan, setelah itu mendatar? Nilai sekarang dari arus kas ini pada tingkat diskon 12% dan 15% masing-masing adalah $ 14,76 dan $ 10,83. "

Itu mengubah kisaran prospektif $ 4,70 per saham menjadi $ 14,76. Ini adalah "Jelas kisaran yang luas tetapi dalam kedua kasus jauh di atas harga saham $ 3 dan tidak membuat asumsi yang sangat optimis."

Value Investor juga mempresentasikan beberapa metode evaluasi lainnya. Nilai pasar swasta tidak terlalu membantu, tulisnya, karena ada beberapa transaksi baru-baru ini yang melibatkan perusahaan pertahanan yang cukup besar. Namun, berdasarkan transaksi historis, diberikan penilaian $ 15 per saham.

Pilihan lain, analisis likuidasi, juga tidak "begitu berlaku" karena perusahaan pertahanan tidak dapat dengan mudah dilikuidasi. Namun demikian, Klarman menyimpulkan bahwa perusahaan tidak akan bernilai kurang dari nilai modal kerja bersihnya sebesar $ 15 per saham jika dipecah dan dijual.

Nilai pasar saham adalah tolok ukur lain yang bermanfaat. Pada $ 3 per saham, Klarman mencatat, saham itu dijual hanya 12% dari nilai bukunya (book value). "Namun, sebagian besar perusahaan yang sebanding memiliki perdagangan antara 60% dan 100% dari nilai buku dan secara historis diperdagangkan jauh di atas itu," kata Klarman.

"Sulit, jika bukan tidak mungkin, untuk menentukan dengan tepat berapa nilai saham Esco. Jauh lebih mudah untuk menentukan bahwa saham itu bernilai lebih tinggi dari harga pasar. Dengan saham yang dijual seharga $ 3, namun memiliki $ 25 per saham buku berwujud nilai dan sedikit utang, margin keselamatan investor tinggi. Esco tampaknya bernilai dua kali lipat dari harga pasar $ 3, tingkat yang hanya enam kali pendapatan, 40% dari modal kerja bersih, dan kurang dari 25% dari nilai buku berwujud. Apakah nilainya $ 10 per saham? Mungkin, baik berdasarkan NPV menggunakan asumsi optimis ringan atau berdasarkan likuidasi bertahap. " 

Saham naik menjadi $ 8 setahun kemudian, mungkin memberi keuntungan yang sehat bagi Klarman dan para investornya. Hal ini menunjukkan bahwa analisa Seth Klarman benar. Seperti kebanyakan Value Investor, Seth Klarman menilai sebuah bisnis berdasarkan aset bersihnya dengan mencari yang sangat terdiskon sehingga memberikan tingkat keamanan yang besar terhadap investor.

Tidak ada komentar:

Posting Komentar